{"id":298,"date":"2015-09-30T11:13:14","date_gmt":"2015-09-30T11:13:14","guid":{"rendered":"http:\/\/solucionesparapymes.com.es\/?p=298"},"modified":"2026-07-19T19:49:59","modified_gmt":"2026-07-19T17:49:59","slug":"el-corte-ingles-camina-o-revienta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.horizonte360.com\/blog\/el-corte-ingles-camina-o-revienta\/","title":{"rendered":"El Corte Ingl\u00e9s: Camina o revienta"},"content":{"rendered":"<p>Hace algunos meses un conocido, antiguo empleado de El Corte Ingl\u00e9s, ya felizmente jubilado, me preguntaba sobre una inversi\u00f3n en pagar\u00e9s que su antigua empresa pon\u00eda a disposici\u00f3n de la plantilla (la actual y la ya jubilada), a un tipo de inter\u00e9s m\u00e1s que atractivo y en condiciones aparentemente bastante ventajosas (liquidez, flexibilidad, seguridad\u2026).<\/p>\n<p>Como hago siempre que alguien me pregunta acerca de la inversi\u00f3n en un instrumento financiero emitido por una empresa, antes de darle mi opini\u00f3n razonada, me dispuse a diseccionar minuciosamente las tripas de El Corte Ingl\u00e9s: cuentas anuales, auditor\u00edas, noticias, previsiones, plan estrat\u00e9gico\u2026 encontr\u00e1ndome con algo que ya sab\u00eda desde hace mucho tiempo, y comprobando que lamentablemente nada ha cambiado en el imperio del tri\u00e1ngulo verde: la opacidad es inherente a la casa. Imposible encontrar una auditor\u00eda completa (al menos con mis limitados conocimientos para bucear por la red, que est\u00e1n en la media del com\u00fan de los mortales \u2013nivel usuario, vamos-), la memoria publicada por la propia compa\u00f1\u00eda en su p\u00e1gina web \u00fanicamente ofrece informaci\u00f3n muy sesgada, ya que s\u00f3lo muestra someramente\u00a0los ingresos, la plantilla y, muy a groso modo y agrupadamente, las inversiones, los gastos y poco m\u00e1s. Nada sobre el montante y composici\u00f3n de la deuda, m\u00e1s all\u00e1 de escuetas notas de prensa en su web, nada sobre la estructura de gastos, ning\u00fan atisbo de informaci\u00f3n que en la mayor\u00eda de las sociedades es p\u00fablica y transparente, sin que ello suponga poner en peligro la propia supervivencia.<\/p>\n<p>Por supuesto, ni rastro de informaci\u00f3n en la CNMV, dado que ECI ni cotiza ni tiene emitidos instrumentos financieros en el mercado espa\u00f1ol que le obliguen a facilitar informaci\u00f3n al organismo regulador. En este caso, la preceptiva inscripci\u00f3n de las cuentas anuales en el Registro Mercantil se queda un poco escasa, no tanto por la antig\u00fcedad de las mismas (las \u00faltimas, a fecha de hoy, son de 2013), como por la informaci\u00f3n esquem\u00e1tica que ofrecen, aunque en este caso s\u00ed se puede alcanzar cierto grado de detalle. Al menos m\u00e1s del que ofrece la propia compa\u00f1\u00eda por otros medios.<\/p>\n<p>Hace alg\u00fan tiempo se viene especulando sobre la posibilidad de que ECI salga a cotizar en bolsa, por lo que un radical cambio en esta estrategia de desinformaci\u00f3n parece obligado. Mucho tienen que cambiar las cosas en Hermosilla (sede del gigante de la distribuci\u00f3n) si la idea es financiarse en el mercado.<\/p>\n<p>As\u00ed las cosas, con la informaci\u00f3n disponible podemos hacer el siguiente esquema:<\/p>\n<ul>\n<li>Las ventas han ca\u00eddo inexorablemente desde 2007, el mejor a\u00f1o en la historia del grupo (17 mil millones de euros), en consonancia con la profunda crisis econ\u00f3mica, si bien en 2014 la facturaci\u00f3n ha aumentado levemente, un 2% superior al ejercicio anterior, aunque a costa de un beneficio un 75% inferior.<\/li>\n<li>El valor en libros de los inmuebles (el valor contable), es de 10.478 millones de euros. ECI encarg\u00f3 a Tinsa en julio de este a\u00f1o una valoraci\u00f3n a precios de mercado, que \u00e9sta cifraba en 16.000 millones.<\/li>\n<li>En 2013, la firma del tri\u00e1ngulo verde refinanci\u00f3 la deuda bancaria, que ascend\u00eda en aqu\u00e9l momento a 3.750 millones de euros. La deuda del grupo sumaba en ese ejercicio 5.000 millones de euros, de los que 1.300 correspond\u00edan a deuda en manos de empleados (los pagar\u00e9s sobre los que me preguntaba mi conocido). La verdad es que el hecho de conocer estas cifras sorprendi\u00f3 a muchos en su d\u00eda, puesto que uno de los axiomas instalados en el imaginario colectivo era que El Corte Ingl\u00e9s no acud\u00eda a financiaci\u00f3n ajena, aparte de la que le otorgaban sus propios empleados, aunque por otra parte es algo totalmente l\u00f3gico, dada la agresiva expansi\u00f3n que ha acometido en las \u00faltimas d\u00e9cadas, que obligaba a\u00a0recurrir s\u00ed o s\u00ed a recursos ajenos.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Que una ense\u00f1a tradicionalmente autosuficiente, financieramente hablando, tenga una deuda de semejante tama\u00f1o, aunque perfectamente asumible en su balance, puede encender algunas alarmas en cuanto al impacto en la tesorer\u00eda de la empresa. En otras palabras, se puede generar un problema de liquidez si la situaci\u00f3n contin\u00faa en esta tendencia, aunque la solvencia siga siendo buena.<\/p>\n<p>Pero sigamos avanzando.<\/p>\n<ul>\n<li>Durante 2013 y 2014, ECI ha realizado dos emisiones de bonos, que le han reportado 600 millones de euros.<\/li>\n<li>Ese mismo a\u00f1o vende el 51% de su\u00a0financiera al Santander, lo que le reporta otros 280 millones de euros, lo cual valorar\u00eda la joya de la corona en menos de 600 millones de euros. Un precio que se me hace algo escaso, teniendo en cuenta que la financiera, emisora de las preciadas tarjetas de El Corte Ingl\u00e9s, sumaba un total de 6.097 millones en financiaciones al consumo, y englobada en un grupo cuyo volumen de financiaci\u00f3n por esta v\u00eda est\u00e1 en un 45% hist\u00f3ricamente. Tambi\u00e9n es verdad que el acuerdo inclu\u00eda una cl\u00e1usula de recompra en 10 a\u00f1os. Pero surge una duda ineludible: \u00bfCu\u00e1l es la tasa de morosidad de la financiaci\u00f3n al consumo\u00a0entre los clientes de ECI? \u00bfHasta qu\u00e9 punto ha influido en el precio de venta de la financiera?<\/li>\n<li>Precisamente al hilo de la crisis, la compa\u00f1\u00eda ha actuado agresivamente y -en esta ocasi\u00f3n s\u00ed- con rapidez, facilitando la financiaci\u00f3n a sus clientes v\u00eda tarjetas de su propia financiera, en c\u00f3modos plazos y sin inter\u00e9s en muchos casos, lo que debe haber drenado enormemente su tesorer\u00eda, mientras que los compromisos de pago siguen en el mismo nivel.<\/li>\n<li>La estrategia de los ejecutivos parece haber sido, durante estos \u00faltimos a\u00f1os, la de esperar a ver si escampa y no tomar decisiones dr\u00e1sticas, pero que pueden salvar de la debacle a la empresa. Pero hay medidas ineludibles en situaciones de peligro como \u00e9sta: desinversiones, reducci\u00f3n de tama\u00f1o, reenfoque de estrategia comercial, otorgando una importancia primordial a las ventas por internet y todo lo que conlleva (log\u00edstica, precios, etc.), dr\u00e1stico recorte de gastos&#8230; Siempre ser\u00e1 mejor trabajar para tapar agujeros en la nave\u00a0que esforzarse en achicar agua a marchas forzadas. \u00bfEsperar\u00e1 mucho m\u00e1s el staff directivo?<\/li>\n<li>La noticia bomba de este a\u00f1o ha sido, sin duda, la entrada en el capital, a trav\u00e9s de un pr\u00e9stamo participativo de 1.000 millones de euros, de un jeque catar\u00ed en unas condiciones un tanto leoninas, lo que ha suscitado duros enfrentamientos en el seno del Consejo de Administraci\u00f3n del grupo, ya que uno de los accionistas de referencia, Corporaci\u00f3n Ceslar, no estaba de acuerdo ni con la valoraci\u00f3n, ni con las condiciones, ni con la opacidad con que se ha llevado a cabo dicho pr\u00e9stamo, enfrentamiento que ha terminado con la expulsi\u00f3n del mismo de los disidentes y la consiguiente judicializaci\u00f3n del proceso.<\/li>\n<\/ul>\n<p>A este respecto, es cuando menos curioso el listado de condiciones con las que entra el capital catar\u00ed: a pesar de ser un pr\u00e9stamo participativo, que no se convertir\u00e1 en acciones hasta dentro de unos a\u00f1os, el jeque ya cuenta con un puesto en el Consejo de Administraci\u00f3n. Adem\u00e1s, se ha establecido una bater\u00eda de <em>covenants, <\/em>no ligados al mero repago de la deuda<em>, <\/em>cuya aplicaci\u00f3n puede otorgar m\u00e1s participaci\u00f3n al jeque, que puede llegar a detentar el 15% del grupo. Parece un coste excesivo, teniendo en cuenta que s\u00f3lo el precio de mercado de los inmuebles es de los 16.000 millones que hemos visto, sin contar con otras variables, como el fondo de comercio. \u00bfPor qu\u00e9 no se venden inmuebles, o se hacen operaciones\u00a0de sale &amp; lease back con las que se puede conseguir una financiaci\u00f3n mucho m\u00e1s c\u00f3moda? \u00bfCu\u00e1nto vale realmente El Corte Ingl\u00e9s? \u00bfPor qu\u00e9 se tiene en cuenta casi exclusivamente el patrimonio inmobiliario, cuando el valor global de la marca puede ser muy superior en virtud a su grado de penetraci\u00f3n y conocimiento? \u00bfQu\u00e9 hay bajo la alfombra para que un inversor minoritario imponga unas condiciones que en una situaci\u00f3n normal\u00a0ser\u00edan inaceptables para cualquier empresa?<\/p>\n<p>Otra cuesti\u00f3n que hace que se me enciendan m\u00e1s luces de alarma es el destino de esa ingente cantidad de dinero que se ha ido recaudando en los \u00faltimos ejercicios: si bien en 2013 la excusa era la refinanciaci\u00f3n de la deuda\u00a0y el saneamiento del balance, tambi\u00e9n se hablaba entonces de la eternamente pospuesta expansi\u00f3n internacional, que ha quedado en una escueta y discreta presencia en el vecino Portugal. \u00bfCu\u00e1l es el plan estrat\u00e9gico de ECI para los pr\u00f3ximos a\u00f1os? \u00bfQu\u00e9 calendario de aperturas hay previsto? \u00bfEn qu\u00e9 pa\u00edses? \u00bfPor qu\u00e9 no se ha empezado con decisi\u00f3n la expansi\u00f3n internacional?<\/p>\n<p>Indudablemente, la crisis y la aparici\u00f3n de nuevos competidores (Mercadona, Inditex, H&amp;M, Carrefour, Alcampo, Amazon), con nuevas f\u00f3rmulas de gesti\u00f3n, crecimientos muy agresivos y modelos de negocio m\u00e1s adaptados a los consumidores del siglo XXI, ha hecho mella en las cuentas de El Corte Ingl\u00e9s, situaci\u00f3n que dicho sea de paso los ejecutivos del grupo han aguantado con bastante dignidad, dadas las circunstancias. Pero se echa en falta un plan. Empezando por la adaptaci\u00f3n de un aut\u00e9ntico dinosaurio empresarial a los nuevos tiempos y las nuevas formas de relaci\u00f3n con sus clientes, proveedores y stakeholders en general, y si no se toman las medidas oportunas a tiempo \u2013y ya estamos en tiempo de descuento-, las nuevas tecnolog\u00edas, la globalizaci\u00f3n y los t\u00e9rminos de la Nueva Era terminar\u00e1n por extinguir a un digno competidor en el proceloso mundo del comercio.<\/p>\n<p>As\u00ed pues, querido conocido, mi opini\u00f3n es que tengas prudencia. Mucha prudencia.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Hace algunos meses un conocido, antiguo empleado de El Corte Ingl\u00e9s, ya felizmente jubilado, me preguntaba sobre una inversi\u00f3n en pagar\u00e9s que su antigua empresa pon\u00eda a disposici\u00f3n de la plantilla (la actual y la ya jubilada), a un tipo de inter\u00e9s m\u00e1s que atractivo y en condiciones aparentemente bastante ventajosas (liquidez, flexibilidad, seguridad\u2026). 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